刘晓曙 系青岛银行首席经济学家 、中国首席经济学家论坛理事

证券分析师时时会从经济角度不雅察金融阛阓，尤其是股票阛阓，这是因为民众折服经济基本面是金融阛阓运行的锚。经济景色平直影响企业的盈利水平、投资者的收入和信心，也就决定了股票阛阓的走势。举例，经济增长苍劲时，企业订单加多、利润上升，投资者对异日预期乐不雅，资金流入股市，鼓吹股价高潮。反之，经济阑珊时，企业濒临逆境，投资者信心受挫，股市进展低迷。此外，宏不雅经济战略如利率改动、财政刺激等也成见过影响经济行径障碍作用于金融阛阓。因此，东谈主们民俗从经济角度去解读金融阛阓的进展，以更好地把执投资契机和消亡风险。

东谈主们也常说，股市是经济的晴雨表。咱们是不是也不错从金融阛阓的进展来发现经济的波动情况，为进一步的经济行径提供方案基础呢？

一

周期更关注二阶变量

经济、股市是否具有可预计性，学术界和践诺派存在很大的不对。不对产生的部分原因在于策动的问题在不同脉络。践诺上，经济金融方针时时有三个不雅测脉络，以净利润为例：0阶变量（净利润），1阶变量（净利润的同比增速），2阶变量（净利润同比增速的趋势性变动标的）；相同以股指为例：0阶变量（股结合位），1阶变量（股指文书率，可用股指的月度数据同比增速来揣摸），2阶变量（股指文书率的趋势性变动标的）。因此，GDP增速、净利润同比增速、制造业PMI指数、利率、收益率等王人是一阶变量，它们的趋势性变动标的是二阶变量。咱们好多的筹商时常容易乱用，比如把股结合位数和GDP增速、PMI等平直比拟分析，这么不瞎得出论断才怪呢。

周期分析更多关注的是2阶变量，而非0阶变量或1阶变量。2阶变量进取，周期则处在上升通谈；若朝下，则处鄙人行通谈。处在上升照旧下降通谈，对交融经济金融具有权贵的差别性，比如即使股指文书率一样（即1阶变量的水平相通），但若2阶变量不同，即处在不同的上升通谈和下行通谈，前者看到的将是但愿和光明，此后者将面对的是阑珊与惦记，如下图中，A与B对应位置的股指文书率相通，在一阶变量好奇景仰上两者无各别，但从2阶变量角度来看，则透澈不同：A处在上升期，B处鄙人行期。此外，即便1阶变量是负值（比如股指文书率是负的），独一2阶变量是赶巧，即趋势性朝上，比如暗示图中的C，从周期视角看这个经济金融方针便是在复苏改善，就处在周期上升通谈中。

二

股市演化具有权贵的周期波动性

以二阶变量来形容周期的话，不错发现纳斯达克指数等的波动具有彰着的周期波动特点。以一年期收益率来度量的股指文书率走势天然不像天体怒放般有着严格的固定例律，但总体解雇上行-下行-上行-下行-。。。的周期相通时势；以谷底到下一个谷底的距离来度量周期长度的话，每个周期的长度也有着好像的规则性，平均长度约在3-4年。

相同，以二阶变量来形容经济行径的周期性，不错发现好意思国经济的波动也具有彰着的周期波动。也一样的解雇上行-下行-上行-下行-。。。的周期相通时势，每个周期的长度也有着好像的规则性，平均长度也约在3-4年。

三

股市当先于经济的周期波动

把纳斯达克股指一年期收益率和好意思国Markit制造业PMI这两个经济金融方针的走势叠放在一块比拟，就会发现相配好奇景仰的景象：

（1）相似性：两者王人解雇先上升后下降再上升又下降的时势，周期长度基本相通；相对变化强度也基本保持踏实。（除了自2022年12月以来的此次周期，主要原因是好意思国正际遇一次非典型经济周期，参见《好意思国正际遇一次非典型经济短周期》）。也便是说在二阶变量的好奇景仰上，股市是经济的镜像，更形象的说法应该是股票阛阓当作经济的晴雨表，它的收益率波动平直响应了经济的冷暖变化，是不雅察经济波动的哈哈镜：镜子里看到的经济变动情况虽不是一模一样的映射，但大体保留了拓扑结构不变，便是那种有点生疏又很熟练的嗅觉。

（2）当先-滞后关联：无论波峰照旧波谷，股市文书率均当先于PMI，也便是说从二阶变量好奇景仰上来说，好意思国股市不仅是经济的镜像和晴雨表，同期由于成本阛阓快速的信息围聚与反应能力跳跃了实体经济中企业对信息的围聚与反应能力，股市也照旧经济周期波动的早报器，股市的二阶变量不错提前“先见”经济周期是将参预上行通谈照旧将参预下行通谈，比如在阐述股市文书率触达峰值后，它不错提前拉警报：经济波动将拐弯转为下行。

若是嫌这么的表述有些繁琐，咱们不错忽略0阶变量与1阶变量信息，仅保留二阶变量的信息，把波谷到波峰、波峰到波谷礼貌长入起来，则不错更明晰的看到股市与经济两者二阶变量的相似性及当先-滞后关联。

也便是说，咱们不错通过不雅察股市的二阶变量来窥测经济二阶变量的演化。天然，在践诺中也还不错应用两个方针序列的谷底或波峰来作念交叉考据，提高阐述股市与经济处在上行照旧下行趋势的概率。

四

蔓延阅读：案例分析

当下，东谈主们纷繁抒发了对好意思国经济阑珊的担忧，尤其是特朗普挥下关税大棒之时，合计好意思国濒临一场“特朗普阑珊”，一场“东谈主为制造的阑珊”。咱们在《特朗普阑珊？照旧阑珊的周期讲究？》一文中对这个问题已有策动，合计好意思国现时边临的阑珊风险主要源于周期性阑珊，而非特朗普阑珊，然而特朗普关税等战略也弗成疏远，就像所有的战略王人仅仅让经济或拘谨或偏离趋势，特朗普大肆的关税大棒将加重阑珊的下滑进度。

咱们从金融视角若何不雅察好意思国这也曾济波动情况呢？奈何通过金融阛阓进展来发现后续经济的波动变化呢？

在最近的这轮周期中，好意思国纳指股市收益率在2023年12月达到峰值，然后转为趋势下行。然而，在2024年7月份之后出现了苍劲的掉头回升，一度激勉对周期下行的怀疑，毕竟此轮经济周期历程具有非典型特征（参见《好意思国正际遇一次非典型经济短周期》）。

为何会是7月？客岁7月13日特朗普在荟萃中遇刺。恰是这要害一枪，使得之后特朗普的民调撑持度飞快拉升。当阛阓预期某位候选东谈主顺利时，会提前响应在其战略可能带来的经济影响上。从特朗普上一任期的教诲来看，他的战略主张曾鼓吹好意思国已毕更高的经济增速以及更好的股票进展：特朗普第一任期内标普500指数年化收益率高达14.1%。特朗普当选预期为好意思国经济打了一针强心剂——特朗普在野后的减税和松开经管战略似乎将刺激好意思国经济重现其第一任期的接续闹热，晋升了阛阓对经济的信心，好意思国股市应声而起，偏离了底本的趋势下行，经济随后也脱离了周期下行轨迹转为上行，比如Markit制造业PMI在9月份之后出现了苍劲上升。

不外，成本阛阓最终讲究了感性订价。特朗普当作商东谈主政事家，他的战略不仅具有高度的任性、不细目性，生意保护主义战略主张还具有锐利的收缩性色调。股市一年期收益率在2024年11月份运转掉头。紧随股市，经济方针也重拾下行，纷繁回头，比如，好意思国ISM制造业新订单指数已连气儿两月跌落在隆替线以下，从2025年1月的55.1%掉头下降到3月的45.2%；又比如好意思国Markit制造业PMI在本年3月份翻转下降至49.8%，重回隆替线以下。股市与经济双双再次下行，阐述了经济在走下坡路，处在周期下行的阑珊通谈中。

股市文书率不啻在2024年11月掉头重回下行通谈，何况下行的幅度跳跃原有的趋势，也便是股市二阶变量的改动已提前响应了特朗普禁闭的、收缩的战略主张可能带来的对经济严重的负面冲击和伤害。

4月2日，特朗普在白宫签署了对于所谓“平等关税”的行政令。好意思国三大股指应声出现了连气儿的暴跌，使得股市文书率愈加偏离底本的下行通谈，加快往下坠。从金融看经济的角度，成本阛阓的反应映射了特朗普战略将对好意思国经济及宇宙经济酿成十分的伤害。

好意思国经济下一步会奈何走？你懂了吗？云开体育